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近日，銀河證券基金研究中心最新發(fā)布研究報告顯示，公募基金經(jīng)理目前還有最多10126億元的子彈可以買入A股。

值得一提的是，基金經(jīng)理手里剩余資金買A股的數(shù)據(jù)，使用“最多”這一字眼，是因為最近兩年來的新基金產(chǎn)品，大多可最多50%投入港股，也意味著剩余10126億元的子彈，建立在基金經(jīng)理放棄南下港股的前提條件上。

幾乎在同時，中金公司發(fā)布的一份基金研究報告暗示，基金經(jīng)理手里的剩余資金可能有相當比例南下港股。這份報告認為，去年以來新成立的主動偏股型基金，大多被允許投資港股，目前統(tǒng)計全市場可投資港股的主動偏股型基金共642只，總規(guī)模1.96萬億人民幣，占全部主動偏股型基金數(shù)量的68%，占資金規(guī)模的70%。這意味著不能投港股的主動偏股型基金占比較小，10126億元的子彈或有較大概率屬于那些可以投入港股的基金。

基金經(jīng)理手里還有1萬億子彈

銀河證券基金研究中心2021年2月9日發(fā)布最新公募基金資金頭寸測算報告顯示：(1)已經(jīng)披露季報的股票方向基金剩余資金5499億元。(2)未披露季報的股票方向基金剩余資金1403億元。(3)2021年至今新成立股票方向基金剩余資金3224億元。初步測算，三塊合計近期公募基金最大可動用買入A股股票的資金大約10126億元。

具體來看：

報告表示，根據(jù)披露2020年第四季度季報的每只股票方向基金現(xiàn)有持倉比例與基金合同中規(guī)定的股票比例持有上限的差額，可以計算出這些基金在2020年四季度末時點可動用買入股票的剩余資金是5499億元。其中按照股票基金與混合基金的劃分看，股票基金的剩余資金是475.43億元，混合基金的剩余資金是5023.56億元。

除了已經(jīng)披露季報的基金，銀河證券還認為，未披露季報的股票方向的基金剩余資金1403億元。未披露季報的2019年11月、12月兩個月募集成立的股票方向基金資產(chǎn)規(guī)模2806億左右。由于去年四股市行情不錯，因此這些基金建倉迅速。銀河證券認為，估計截止去年四末，這一類的基金已經(jīng)建倉40%，就目前而言來說，初步測算還剩余50%股票資金頭寸大約1403億元左右。如果近期股市出現(xiàn)持續(xù)低點的話，這些基金是可以逢低吸納完成建倉工作。

此外，2021年開年至春節(jié)前這段時間，基金公司也密集推出了一批的新基金，吸納了大量的資金認購。銀河證券基金研究中心認為，2021年至今新成立的股票方向基金剩余資金約為3224億元。報告認為，由于2020年股票方向業(yè)績平均上漲49%左右，2021年1-2月全社會出現(xiàn)了較為踴躍的股票基金發(fā)行熱潮。根據(jù)銀河證券基金研究中心的統(tǒng)計，2021年以來股票方向的基金共募集資產(chǎn)規(guī)模4606億。這些基金還未來得及大規(guī)模建倉，股市如果出現(xiàn)相對低點，這些基金可以大規(guī)模建倉，按照70%比例計算有3224億元。

這些剩余資金加總可達到10126億元。

剩余萬億子彈或從A股分流別處

值得一提的是，銀河證券基金研究中心關(guān)于基金經(jīng)理手里剩余資金買A股的數(shù)據(jù)，采用“最多”這一字樣。這符合當下公募基金產(chǎn)品的投資投資范圍設(shè)計，因為最近兩年來的新基金產(chǎn)品，幾乎清一色包含可最多50%投入港股，也意味著剩余10126億元的子彈，建立在基金經(jīng)理放棄南下港股的條件上。

中金公司發(fā)布的研究報告顯示，截止至2021年2月5日，在中國內(nèi)地發(fā)行的非貨幣公募基金中共有1095支具備港股投資資格，總規(guī)模2.67萬億元，占所有非貨幣公募基金數(shù)量(7042支)和規(guī)模(12.63萬億人民幣)的15.5%和21.1%。

進一步細分，可投資港股的主動偏股型基金共642支，總規(guī)模1.96萬億人民幣，占全部主動偏股型基金數(shù)量的68%，占資金規(guī)模的70%。2021年初以來，這一趨勢仍在延續(xù)甚至進一步加快。2021年在短短一個月之內(nèi)新成立的具有港股投資資格的所有公募基金和主動偏股型公募基金就分別多達100支和62支。

深圳一家超大型基金公司副總裁在2021年媒體溝通交流會上表示，未來市場的機會較為中性，雖然A股市場的收益預期可能不及2020年，但港股可能存在一些機會。

他向券商中國記者表示，目前各大基金公司在最近一兩年的新基金產(chǎn)品，都設(shè)計了產(chǎn)品可以投入香港股票市場，港股的估值具有一定的吸引力，這為2021年的新基金產(chǎn)品提供了挪騰空間。上述基金公司副總裁的言下之意是，基金經(jīng)理可以利用港股倉位建倉。

券商中國記者也關(guān)注到，雖然許多基金經(jīng)理管理的基金，早在2019年的A股市場中，就設(shè)計可以投資港股，但大部分基金經(jīng)理還是將90%甚至全部可投股票的資金，投向了A股市場，許多也可以投港股的基金經(jīng)理，幾乎沒有給港股分成一點資金。

但從2020年下半年開始，情況正在發(fā)生變化，以基金市場的風向標易方達張坤為例，截至2020年末，這位明星基金經(jīng)理持有的港股股票市值超過320億元，在其管理的部分基金中，港股股票的數(shù)量甚至占一半。根據(jù)易方達優(yōu)質(zhì)企業(yè)基金披露的信息顯示，張坤通過港股通交易機制投資的港股市值為47.3億元，占該基金凈值比例43.92%。易方達藍籌精選基金披露的信息顯示，截至去年末，張坤通過港股通交易機制投資的港股市值約為268億元，占凈值比例39.54%。

上述信息意味著，剩余10126億元的子彈，或有相當比例將被港股市場分流，A股或難以全部留住這些基金經(jīng)理手中的剩余資金。

A股確實不太便宜了

關(guān)鍵問題在于，A股確實也不太便宜了，盡管仍有相當出色的股票，持續(xù)給市場帶來賺錢效應，在白金、新能源后，最近包括化工、軍工、化妝品等板塊吸引了資金，但這些相對較小的行業(yè)能容納多少資金，值得商榷，且上述新熱點也在最近市場中被資金極大的推高，以至于新年以來至節(jié)前這段時間，一些基金經(jīng)理又賺了20%以上。

長江證券最新發(fā)布的一份報告也認為，無論從絕對估值或相對估值水平來看，股債都已不算便宜。在平滑和調(diào)整由于疫情帶來的股票長期增長預期和通脹預期的大幅波動后，估計當前上證綜指隱含ERP約12.55%，滬深300隱含ERP約12.28%，分別處于歷史20.1%、4.7%分位水平。這意味著2021年股票相對債券的配置吸引力弱于2020年，股債間配置趨于均衡。

總體來看，雖然2020年下半年估值分化略有平衡，但當前估值裂口仍在歷史極值位。極端的估值分化環(huán)境下，制造業(yè)持續(xù)修復、貨幣政策回歸常態(tài)、利率中樞較難出現(xiàn)大幅下行的情形，而這均有利于大類風格維持平衡。在此環(huán)境下，權(quán)益投資者需降低股票組合的久期敞口，更加關(guān)注短期增長的確定性。

相對而言，中金公司、東北證券均認為香港股票市場存在機會。中金公司認為，新經(jīng)濟龍頭吸引內(nèi)地基金經(jīng)理的資金南下，預期港股的新經(jīng)濟龍頭特別是優(yōu)質(zhì)稀缺標的仍將收到青睞。隨著大陸新經(jīng)濟類公司近年持續(xù)在香港上市、越來越多的中概股在日益復雜的外部環(huán)境中選擇東歸，港股市場的新經(jīng)濟公司占比將逐漸提升，港股逐步成為大陸投資者投資中國新經(jīng)濟的橋頭堡。同時，港股擁有A股相對稀缺的新經(jīng)濟龍頭，以及港股獨具特色的公司，對于南下港股投資者依然具有很大吸引力。

東北證券指出，近期港股火爆，不僅有香港市場獨有的美團、小米等股票的持續(xù)上漲，也有AH股對應的港股的上漲。目前AH股溢價率在133附近，從估值比價看，溢價率仍有下行空間，即港股市場仍占優(yōu)些，從絕對估值看，目前恒生指數(shù)17倍市盈率、市凈率1.45倍，距離歷史高點尚有些距離;歷史上，恒生指數(shù)市盈率高點一般會超過18倍并且觸碰至20倍一線?？紤]到目前恒指成分股中科技股占比得到提升，因此泡沫峰值尚有距離。