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近年來，隨著服務(wù)實體經(jīng)濟功能的進一步加強，中國期貨市場高速前進，相關(guān)的服務(wù)類公司也成長迅速。作為國內(nèi)期貨行業(yè)的主要軟件系統(tǒng)服務(wù)商，上海文華財經(jīng)資訊股份有限公司(以下簡稱“文華財經(jīng)”)正以其軟件功能專業(yè)性、成熟性受到期貨機構(gòu)、個人投資者的青睞。據(jù)中國證監(jiān)會網(wǎng)站顯示，文華財經(jīng)已正式遞交上市申請，擬在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。

8月12日，文華財經(jīng)審核狀態(tài)變更為“已問詢”。此次，文華財經(jīng)計劃募集的新股數(shù)量不超過1334萬股，占發(fā)行后總股本比例不低于25%，預(yù)計融資6.52億元，保薦機構(gòu)為華泰聯(lián)合證券。不過，近期市場對于文華財經(jīng)的爭議較多。那么，文華財經(jīng)到底存在哪些問題，筆者以客觀的角度去分析，看看這位期貨一哥是否名副其實?

期貨市場的行業(yè)“一哥”

據(jù)了解，文華財經(jīng)于1999年推出INTERNET期貨行情信息系統(tǒng)，開始為期貨投資機構(gòu)和個人提供服務(wù)，成為了中國第一個通過互聯(lián)網(wǎng)提供專業(yè)期貨行情信息的公司。

2000年之后，文華財經(jīng)在期貨軟件市場可謂是如魚得水，與上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所所相繼簽署信息轉(zhuǎn)發(fā)授權(quán)協(xié)議，并且與中糧、北亞等期貨公司先后簽約。隨著文華財經(jīng)軟件的使用率不斷上升，公司逐漸坐上行業(yè)“一哥”的地位。

據(jù)招股書顯示，截至2020年底，文華財經(jīng)已經(jīng)與國內(nèi)135家期貨公司展開了合作，占國內(nèi)期貨公司總數(shù)的90.6%。與此同時，依靠多年來的深耕細作，文華財經(jīng)通過不斷的軟件更新、優(yōu)化，不僅培養(yǎng)了交易者的交易操作習(xí)慣，而且增強了公司與用戶間的黏性。

伴隨著用戶量持續(xù)增長，文華財經(jīng)的業(yè)績也出現(xiàn)大幅增長。2018-2020年，文華財經(jīng)營業(yè)收入分別為1.34億元、2.01億元和1.92億元，年復(fù)合增長率20%;同期凈利潤分別為0.46億元、0.78億元和0.76億元，年復(fù)合增長率28%。對于2020年營業(yè)收入小幅回落，文華財經(jīng)對外表示，2019年末為配合期貨公司落實監(jiān)管政策調(diào)整了技術(shù)架構(gòu)，相應(yīng)調(diào)整了隨身行APP的收費模式，從而導(dǎo)致其2020年營業(yè)收入出現(xiàn)小幅下滑。

短期看熱度，長遠看價值。把時間拉長看，2012-2019年，文華財經(jīng)營業(yè)收入和凈利潤年復(fù)合增長率分別為20.9%和42.8%，公司主營毛利率由2012年的56.51%提高至2020年的74.5%，并且在2019年一度達到79.69%，同期凈利率也由10.36%提升至39.45%。某投行人士表示，在期貨圈內(nèi)，毛利率能始終持續(xù)增長，說明文華財經(jīng)在業(yè)內(nèi)具備極強的競爭力。

此外，近年來文華財經(jīng)的現(xiàn)金流表現(xiàn)著實不凡。2012-2019年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額由1268.27萬元增長至10922.14萬元，均高于同期公司凈利潤水平，累計凈現(xiàn)比接近140%。過去三年，公司現(xiàn)金分紅分別為6000萬元、4000萬元和4000萬元，占當期凈利潤的比例分別為159.13%、51%和52.79%，保持一定的資金流動性可以抵御市場不確定性的風(fēng)險。

軟件收費模式能否被接受？

業(yè)內(nèi)人士指出，期貨行業(yè)和證券行業(yè)的屬性并不相同，期貨本質(zhì)是商品貨物，同時也是資產(chǎn)配置工具。屬性的差異也就導(dǎo)致了發(fā)展道路的不同，相對而言，期貨的投資屬性并沒有股票強，因此在投資工具角度，期貨市場本身就是機構(gòu)市場，投資者的單體資金規(guī)模遠比證券市場要大很多，但是投資者數(shù)量很難看齊證券市場。

事實上，相較于同行業(yè)的公司，受到資本青睞的文華財經(jīng)，無論是在功能專業(yè)性還是軟件操作性的用戶體驗上的確用了一番心思。據(jù)招股書顯示，文華財經(jīng)過去三年的研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為17.2%、15.4%和17.98%，處于較高水平。此外，文華財經(jīng)的研發(fā)費用率與同行業(yè)相比也值得圈點，高于大智慧和東方財富，僅次于同花順。

文華財經(jīng)創(chuàng)新性地提出了“云端量化投資”概念，可以為各類用戶提供功能強大的股票、債券、期貨、期權(quán)等市場的深度基本面數(shù)據(jù)、可視化的量化交易和分析工具，為用戶提供更專業(yè)、更智能、更高效的證券市場量化策略研發(fā)需求。

除了科技創(chuàng)新、業(yè)態(tài)創(chuàng)新，文華財經(jīng)在業(yè)務(wù)模式上的創(chuàng)新探索也值得關(guān)注。一方面，文華財經(jīng)建立了科學(xué)的研發(fā)體系矩陣，形成了“用戶驅(qū)動研發(fā)、研發(fā)服務(wù)用戶”的良性循環(huán)，提升產(chǎn)品研發(fā)效率;另一方面，在行業(yè)內(nèi)率先采用SaaS交付模式，降低了下游客戶的IT部署維護成本，實現(xiàn)了與下游客戶的合作共贏。

文華財經(jīng)在行業(yè)內(nèi)率先實現(xiàn)了移動端軟件直接向終端用戶收取軟件服務(wù)費的突破，在行業(yè)內(nèi)開創(chuàng)了新的盈利模式。針對投資者用戶，文華財經(jīng)推出“文華財經(jīng)隨身行App”，全面推出云賬號服務(wù)體系，逐漸通過“免費注冊云賬號+付費購買軟件服務(wù)”的機制來實現(xiàn)用戶付費變現(xiàn)。

近年來，互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容收費對于特定客戶群而言已“不足為奇”，此外，越來越多的人也變得愿意為內(nèi)容“買單，內(nèi)容收費已經(jīng)形成新的風(fēng)口。在一定程度上，互聯(lián)網(wǎng)收費性服務(wù)的確能購讓用戶在短時間內(nèi)高效地獲得需求內(nèi)容。通過對無關(guān)甚至垃圾信息的過濾，用戶節(jié)省了時間和精力，從而得到更好的服務(wù)體驗。從另個角度看，收費模式成為互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容提供商主要盈利模式，也適應(yīng)了互聯(lián)網(wǎng)公司自身的盈利發(fā)展需要。由此看來，交易軟件收費尤其是高端期貨服務(wù)軟件收費，正是“互聯(lián)網(wǎng)”收費業(yè)態(tài)在期貨市場的呈現(xiàn)。文華財經(jīng)也對筆者表示，隨身行產(chǎn)品的市場定位，是面向具有消費意識高端客戶，提供收費的好軟件。

據(jù)證券日報報道數(shù)據(jù)，截止到2020年3月26日期貨市場總有效客戶數(shù)達到159萬。而文華財經(jīng)招股書數(shù)據(jù)顯示，其2020年隨身行產(chǎn)品收費客戶數(shù)16.8萬。相較于期貨市場159萬的開戶人數(shù)，隨身行產(chǎn)品收費客戶滲透占比僅10.57%，尚處低位。隨著互聯(lián)網(wǎng)消費意識的衍化和發(fā)展，用戶付費購買優(yōu)質(zhì)軟件和服務(wù)的需求也會愈加旺盛，由此看來，文華財經(jīng)隨身行業(yè)務(wù)的未來發(fā)展空間潛力巨大。

首次IPO終止或因隱形門檻，波及利益面引發(fā)博弈

據(jù)相關(guān)人士透露，文華財經(jīng)第一次IPO申請符合申報條件，終止審核為文華財經(jīng)主動撤回審核材料，或與2018年IPO發(fā)審窗口形成“創(chuàng)業(yè)板最近一年凈利潤不低于5000萬元”的窗口指導(dǎo)隱形門檻有關(guān)，當時文華財經(jīng)凈利潤為4580.06萬元。此后，文華財經(jīng)積極拓展B2C業(yè)務(wù)，2019、2020年分別實現(xiàn)凈利潤7,843.68萬元、7,577.47萬元。

近年來伴隨著監(jiān)管日趨嚴格，2019年11月20日國內(nèi)四大期貨交易所發(fā)布的《關(guān)于落實穿透式監(jiān)管相關(guān)要求的通知》，要求交易指令應(yīng)直達期貨公司信息系統(tǒng)。據(jù)筆者了解，文華財經(jīng)早在2013年就推出了云端條件單系統(tǒng)，并交付相關(guān)合作方使用。監(jiān)管規(guī)定后，文華財經(jīng)為配合與公司合作的期貨公司落實監(jiān)管要求，對軟件和服務(wù)及時進行了調(diào)整，保證用戶交易指令直達期貨公司，符合穿透式監(jiān)管的要求。不過，在技術(shù)改造的過程中，文華財經(jīng)和期貨公司在技術(shù)費用分配問題上未達成一致，最終事件以文華財經(jīng)讓步，未收取技術(shù)改造費用得以解決。

業(yè)內(nèi)人士分析指出，文華財經(jīng)此前確實在技術(shù)上占有優(yōu)勢，加上創(chuàng)設(shè)時間較早，市占率一直穩(wěn)居高位不下。不過，期貨市場行業(yè)規(guī)模無法和證券行業(yè)相比，截止到2020年3月26日期貨市場總有效客戶數(shù)也只有159萬，當產(chǎn)業(yè)鏈上有企業(yè)試圖大舉擴張份額時，往往就會面臨激烈的利益博弈。

另外，中國期貨業(yè)協(xié)會發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2021年4月底，期貨市場客戶權(quán)益達到10243.52億元，歷史上首次突破萬億大關(guān)。過去一年來，期貨市場客戶權(quán)益暴增近4000億，可謂發(fā)展迅猛，未來期貨市場的發(fā)展情況，也一定程度上決定著文華財經(jīng)的未來。葉子/文