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2月17日，中國證監(jiān)會發(fā)布全面實行股票發(fā)行注冊制相關(guān)制度規(guī)則，自公布之日起實施。隨著A股進(jìn)入全面注冊制時代，這意味著中國資本市場研究院院長、中國人民大學(xué)原副校長吳曉求長期以來推動期盼的資本市場的市場化變革大幕將全線拉開。

在吳曉求看來，注冊制改革是這十年乃至中國資本市場三十多年來最具有里程碑意義的標(biāo)志性事件。他本人也見證并親歷了從行政審批制到專家核準(zhǔn)制，再到注冊制的改革歷程。作為核準(zhǔn)制條件下中國證監(jiān)會發(fā)行審核委員會第一位來自高校的教授，他曾就包括行政審批制、專家核準(zhǔn)制在內(nèi)的中國資本市場股票發(fā)行制度弊端，多次做過犀利點評。2019年試點注冊制的科創(chuàng)板開市交易，他也曾以《注冊制與科創(chuàng)板開啟中國資本市場新未來》為題為新京報撰文。近四年后，這個“新時代”到來了。

全面注冊制大幕已經(jīng)開啟。我們應(yīng)該如何準(zhǔn)確理解注冊制改革的目的？面對注冊制的審核與上市發(fā)行，企業(yè)群體和投資者需要做好哪些調(diào)整和準(zhǔn)備？今后又將有哪些改革重點需要推進(jìn)？就此問題新京報貝殼財經(jīng)記者對吳曉求進(jìn)行專訪。

(資料圖片僅供參考)

吳曉求，中國資本市場研究院院長、中國人民大學(xué)原副校長。

為擬上市公司提供更加便捷有效的服務(wù)

貝殼財經(jīng)：自全面實行股票發(fā)行注冊制的主要制度規(guī)則向社會公開征求意見開始，市場上似乎更關(guān)注“變化”以及未來會迎來哪些利好。你如何看待這些現(xiàn)象？

吳曉求：我們還是要先回歸到正確理解注冊制改革目的這個問題上來。首先，改革方案中比較引人關(guān)注的是上市和定價，毫無疑問這是注冊制改革的核心。但我們要注意，把“選擇什么樣的企業(yè)上市”以及“由什么樣的機制來進(jìn)行定價”的重大選擇權(quán)交給市場，同時強化市場約束和法治約束，才是這場全面注冊制改革的初衷與本意。

全面注冊制改革的第二個目的，是要徹底使發(fā)行審核主體和監(jiān)管主體分離。過去，這兩個主體都是證監(jiān)會，就容易產(chǎn)生一些問題，最顯而易見的就是沒辦法有效實施監(jiān)管，因此有必要以市場化改革的方式進(jìn)行調(diào)整。我們看到，全面注冊制使監(jiān)管者真正做到監(jiān)管，而不是還要負(fù)責(zé)審批發(fā)行，這是“監(jiān)審分離”的制度變革。

第三個目的是通過注冊制改革，完成整個中國資本市場制度和規(guī)則的市場化調(diào)整。我們需要明確，注冊制改革不僅僅是審核發(fā)行領(lǐng)域的改革，更是一場涉及資本市場基礎(chǔ)制度全鏈條的聯(lián)動式改革。

該鏈條前端雖起始于發(fā)審制度，但從廣義上說，這場改革意味著未來中國資本市場的上市并購、信息披露、監(jiān)管主體、退市機制以及違規(guī)違法行為的處罰和相關(guān)法律制度的建設(shè)等諸多方面，都要做徹底調(diào)整，這也就是我們進(jìn)行注冊制改革的第三個目的，即要完成中國資本市場全鏈條的市場化改革。

基于這些目的，全面注冊制之下，我們肯定會看到比如在發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)以及審批上體現(xiàn)出的某些“靈活性”，對此我們可以理解為，這將是資本市場為擬上市公司所提供的更加便捷有效的服務(wù)措施。

“渾水摸魚”上市？全面注冊制下不可能

貝殼財經(jīng)：全面注冊制下，未來企業(yè)登陸資本市場是否會更容易？

吳曉求：不是說注冊制之后企業(yè)上市就更容易了，只是說全面注冊制下，如果你真的是一個成長性非常好的企業(yè)，上市之路會相對更容易；但如果你想在全面注冊制下“渾水摸魚”，那是不可能的。企業(yè)要對自己有個正確評價，如果你是一家真正意義上的獨角獸企業(yè)，擁有巨大的市場影響力，那么科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板或是北交所等，對你來說可能都是很容易的。但如果你只是靠包裝，信息披露都是虛假的，那你未來要承擔(dān)的責(zé)任可就大了，對中介也是如此。

我認(rèn)為全面注冊制后，對于真正符合注冊制要求的企業(yè)來說，當(dāng)然是上市進(jìn)程加快了，這是毫無疑問的。

貝殼財經(jīng)：對企業(yè)來說，需要做哪些調(diào)整才能滿足資本市場的要求，加速上市進(jìn)程？

吳曉求：企業(yè)要做好的就是兩件事。第一件，是要做到信息披露充分。因為在注冊制條件下，對發(fā)行主體的虛假信息披露，處罰非常嚴(yán)厲，其程度遠(yuǎn)高于核準(zhǔn)制下的同樣情況。所以發(fā)行主體或者擬上市公司要深刻理解，注冊制改革對他們來說，意味著責(zé)任更大、要求更高，特別是完整如實地披露信息。

第二件，是必須對標(biāo)注冊制下的不同板塊和上市條件。有些高科技企業(yè)或是創(chuàng)新型中小企業(yè)，在發(fā)行上市階段可能并沒有達(dá)到傳統(tǒng)上對財務(wù)盈利的標(biāo)準(zhǔn)和要求，但成長性特別好。注冊制放松了對企業(yè)的這部分要求，但其他上市指標(biāo)和要求依然很嚴(yán)格，包括審查材料時，對企業(yè)的資金流、成長周期、活躍程度、市場影響力等，注冊制下這些考慮還是很充分；而且不同板塊、市場的注冊制對企業(yè)要求也有差別。

所以對企業(yè)自身來說，很重要的一點就是要看清你對標(biāo)的是哪一類上市企業(yè)，是主板類還是新三板掛牌類，需要關(guān)注不同板塊具有參考價值的標(biāo)準(zhǔn)變化。

“打新”是核準(zhǔn)制時代的制度性產(chǎn)物

貝殼財經(jīng)：“打新”神話，全面注冊制下你覺得還會有嗎？

吳曉求：長期看可能不會再有了?！按蛐隆笔谴饲昂藴?zhǔn)制時代的制度性產(chǎn)物。那個時代結(jié)束了，這個制度下的產(chǎn)物，也將逐漸失去存在的基礎(chǔ)。

貝殼財經(jīng)：未來對投資者包括散戶的專業(yè)性要求是否意味著要提高？

吳曉求：很多人對證券投資缺乏深刻理解，總以為碰運氣就可以，但現(xiàn)在碰運氣的時代已經(jīng)結(jié)束了。金融資產(chǎn)投資特別是證券投資，本身就有專業(yè)“門檻”，對于面臨解決基本生活問題的人群來說，不太適合。如果你連基本生活問題都沒解決，想通過“炒股”改變自己的人生甚至一夜暴富，是不太現(xiàn)實的。而且對于剛解決溫飽、沒有富裕起來的人群來說，資本市場投資所需具有的風(fēng)險承擔(dān)能力也是比較弱的。

所以全面注冊制下，對于投資者來說，要求首先是你所擁有的財富已經(jīng)越過生存的溫飽層面而且比較富足，這是個前提；其次，你不僅要有專業(yè)的知識，同時還得有識別產(chǎn)業(yè)周期和風(fēng)險等的能力；再次，你還要有承擔(dān)風(fēng)險的勇氣。總擔(dān)心賠錢、一點投資的眼光和勇氣都沒有，那最好不要熱衷股票投資。

上市和退市將進(jìn)入相對均衡的時代

貝殼財經(jīng)：今后注冊制改革的重點是什么？

吳曉求：未來注冊制之下的改革重點，不在于繼續(xù)把漲跌幅打開或是同時啟動“T+0”交易制度，而是在于如何持續(xù)保持市場的透明度上，因為這是市場實現(xiàn)公平公正的前提和基礎(chǔ)。

如果再進(jìn)一步探討，那么包括市場化、法治化、國際化，這“三化”都是全面注冊制下我們未來的改革重點，也是中國資本市場發(fā)展和改革的基本方向。中國資本市場的制度變革、機制再造、政策調(diào)整都將要朝著這“三化”方面變化。

貝殼財經(jīng)：全面注冊制下，當(dāng)前的退市機制將會有哪些變化？

吳曉求：我們很快就會進(jìn)入到一個上市和退市相對均衡的時代了。

A股上市公司總量已經(jīng)超過5000家，而且總市值現(xiàn)在也在85億元至95萬億元之間，應(yīng)該說規(guī)模相對比較大。到了這個節(jié)點的時候，我想不會太久，上市和退市的速度都將進(jìn)入一種相對均衡的狀態(tài)。否則如果這個市場規(guī)模無限大下去，而且的確有一些已經(jīng)達(dá)到退市標(biāo)準(zhǔn)的上市公司還在交易，這實際上是扭曲了我們市場基本定價機制和標(biāo)準(zhǔn)。

所以退市機制，也是注冊制改革非常重要的內(nèi)容。接下來，關(guān)于這方面的改革工作，我認(rèn)為，就是要大幅度提高退市機制的效率，使市場保持相對均衡，讓市場能在真正意義上反映出它的定價能力。

編輯 曲筱藝 李錚

校對 楊許麗