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國泰君安期貨市場分析師 張馳寧

(資料圖片)

投資咨詢證：Z0020302

自11月底在廣期所上市以來，鉑金和鈀金累計漲幅已超過100%，其強勁的市場表現(xiàn)持續(xù)推高關注度。當前，市場普遍關心其上漲能否延續(xù)以及后續(xù)動力如何。短期來看，鉑鈀能否繼續(xù)上行，可重點關注以下幾方面因素：

1、海外鉑金鈀金ETF持倉

海外鉑金和鈀金ETF持倉的持續(xù)上升，通常會讓現(xiàn)貨市場的流動性變得更加緊缺。因為ETF（交易所交易基金）大多以實物金屬作為支撐，當投資者大量買入ETF份額時，基金公司需要購入并儲存相應的實物鉑金或鈀金來支持這些份額，結果，市場上能隨時交易的現(xiàn)貨數(shù)量就減少了，可能導致現(xiàn)貨供應緊張、租賃利率上升，從而放大價格波動。

我們可以持續(xù)跟蹤每日海外ETF的持倉變化。從近期數(shù)據(jù)看，此前鉑鈀ETF增倉速度有所放緩，也給價格短期沖高帶來一定壓力。不過，截至昨日最新數(shù)據(jù)顯示，ETF持倉積極性已再度回升，顯示資金參與意愿再次修復。后續(xù)可繼續(xù)關注其持倉變動，以動態(tài)評估市場情緒與資金支撐力度。

2、現(xiàn)貨、外盤與內(nèi)盤的價差

先前鉑鈀品種的期現(xiàn)基差與內(nèi)外價差均處于高位區(qū)間，吸引大量期現(xiàn)套利和內(nèi)外盤套利資金入場。這些資金增持現(xiàn)貨庫存，直接推高現(xiàn)貨報價，而現(xiàn)貨走強又傳導至期貨市場，引發(fā)投機資金跟多情緒，形成“現(xiàn)貨緊俏→期貨升水→套利囤貨→現(xiàn)貨更緊”的循環(huán)，放大價格波動彈性。

因此對于價差的關注，可能也能成為市場推漲動力的另一個觀測點，如果看到價差在不斷收窄，那么前期基于套利行為而產(chǎn)生的正向循環(huán)則有望衰弱。

3、盤面上沖中的價量倉

從技術層面看，當前鉑金、鈀金期貨主力合約已連續(xù)形成四個向上跳空且未回補的缺口，這已符合缺口理論所提示的短期漲勢可能過快的風險信號。若后續(xù)價格在未回補缺口的情況下繼續(xù)跳空上行，盤中累積的風險將進一步加劇。

此外，通常穩(wěn)健的上漲行情往往伴隨著持倉與成交量的溫和放大。本輪上漲主要由資金推動，前幾日雖一度出現(xiàn)縮量，但近日有所修復。后續(xù)需密切關注持倉與成交變化，尤其是若出現(xiàn)減倉跡象，這或許是盤面節(jié)奏變化的關鍵觀察點。（自12月12日上漲開啟以來，鉑鈀主力合約每日都在增倉，暫未出現(xiàn)減倉）

4、海外特殊的時間節(jié)點

當前歐美市場適逢圣誕假期，交投氛圍整體清淡。在此背景下，疊加倫敦鉑金現(xiàn)貨緊張情緒昂頭（但目前似乎并沒有觀測到鈀金存在類似鉑金的非常典型的現(xiàn)貨流動性枯竭問題），來自中國市場的資金流動快速傳導至海外，推動內(nèi)外盤形成共振上漲格局。后續(xù)需重點關注節(jié)假日結束后，隨著海外交易資金逐步回流，可能對當前行情節(jié)奏帶來的影響。

5、歷史前高的參考

鉑金現(xiàn)貨歷史最高價發(fā)生在2008年，為2300美元/盎司附近，昨日倫敦現(xiàn)貨鉑金已達到2285美元/盎司，極度逼近歷史最高點，需注意在歷史前高附近資金產(chǎn)生博弈加大的可能性；

市場從來敬畏理性，也懲罰沖動。真正的穩(wěn)健不在于追逐每一段波浪，而在于懂得何時收帆，何時靜觀。在這般極致的走勢中，守護好自己的節(jié)奏與紀律，方能行得更遠。望投資者們理性對待，謹慎持倉。

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截稿時間：2025年12月24日10點18分

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